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中歐基金孫甜:專注信用債研究 以深耕行業提升收益穩定性

時間:2015-11-16 來源:上海證券報

“也許每個人的第一份工作都會對個人理念產生很大的影響,我的第一份工作是管理企業年金,對于回撤有近乎苛刻的嚴格要求,因此從一開始就讓我養成了投資上對防守的重視,這也是我們整個策略組在債券投資邏輯上的一致點。”中歐天禧純債擬任基金經理孫甜對記者如是說。

如今的孫甜更加堅信,最好的進攻是防守,在債券投資中所堅持的原則是熊市守得住,牛市跟得上,追求夏普比率最大化。

身為中歐基金固定收益策略組的一員,孫甜最大的收獲就是與一群志同道合的人走到了一起,“我們是一群專注信用債的人,未來債券研究的精細化程度將會上升,債券投資的阿爾法將主要來自于深耕行業、精選個券,從而獲取相對穩定的票息收入,而這也將有利于收益與風險相對分離,收益的穩定性將會更好。”

長期專注以票息為主的信用債投資

孫甜表示,中歐基金固定收益策略組更加專注于信用領域,原因在于,首先,金融體系直接融資占比上升的長期趨勢已經明確,信用類固定收益產品的擴容成為必然,除了傳統的公司債、企業債、中票短融之外,未來信用債還將包含ABS、REITS、并購債等一系列以信用定價為主的固定收益品種,信用債將成為固定收益投資的藍海。

第二,宏觀經濟低波動、調結構的時代已經來臨,這使得投資的主要矛盾從資金端轉移到資產端,因此,搜尋到好行業、好公司、好資產將是未來實業資本和金融資本的共同目標,在固定收益領域也就意味著資質好和收益性價比高的資產將長期受到青睞。

孫甜向記者解釋道,債券的收益由資本利得和票息收益兩大部分構成,宏觀經濟波動區間的收窄將降低債券資本利得的波動空間,從而增加了這部分收益的不確定性;相反,以票息收益為主的信用債投資則恰恰抓住了未來債券投資的主要矛盾。

獨創“九宮格”債券研究模式

孫甜指出,傳統的信用債投資側重考量發行主體的最終償付風險,因此在傳統的信用研究框架下,債券池一般從行業屬性(周期/非周期)和所有權性質(國有/民營)兩個維度劃分為入庫或者不入庫兩類。但是,中歐基金固定收益策略組獨有的“九宮格”評估模式將債券發行主體置于行業和公司的二維評估體系之下,旨在強化好壞程度的拿捏,弱化非黑即白的判斷。“采用‘九宮格’的債券池模式,能夠幫助投資經理回避一些景氣行業中的‘地雷’企業,同時又有助于發現一些傳統“兩分法”下容易被排除在外的優秀企業。”孫甜說。

從研究的角度說,孫甜表示,“九宮格”的債券評估模式不僅需要做好投資前的研究,更需要經常反思和跟蹤評估當時的研究結論,避免對入池品種的束之高閣。未來信用債投資中可能頻繁出現的信用事件擾動,除了固定的年報、中報和季報之外,上市公司還會定期或不定期地發布重大并購、重組、融資和經營相關數據,“正所謂‘不可一字一句無來歷’,做出的每一個投資決策都需要基本面的支持,并且最及時地調整企業在債券池中的定位。”

她同時強調,“九宮格”的評估模式必須依托團隊協作,目前,中歐基金固定收益策略組形成了“4+5+15”三個梯隊——即4位基金經理著重行業配置、市場判斷和投資策略,5位研究員及研究助理專職個券研究和信息提煉,15位研究平臺行業研究員跟蹤行業和企業動向,同時輻射多家賣方和獨立第三方研究機構。

債市短期或回調 中長期機遇仍存

站在目前的時點,孫甜表示,短期來看,債券市場可能面臨一些潛在風險。包括美聯儲年內加息的預期重新上升,導致國際資本可能會減少新興市場資產的配置,從而對給各類資產價格帶來下行壓力。其次就是權益資產與固定收益資產之間的配置切換。股市回暖、IPO重啟后,資本市場對權益資產的配置需求重燃,對于收益率水平已經處于歷史低位的債券資產而言,可能會導致一定幅度的調整。

但是從中長期看,宏觀經濟增速的放緩和利率水平的下降為債券投資提供了良好的土壤。中國經濟的潛在增速正處于8%-10%粗放式增長向6%-7%左右的優質中速增長換擋期,過去幾年市場上發行的票息率較高的資產未來數年內可能都將成為稀缺資源。因此,一旦債券市場因為資金面或者價格波動發生去杠桿行情,或者國際資本流動帶來的階段性擾動,也許都是配置債券資產的極佳時機。同時,根據美國和日本的經驗,一個經濟體的利率市場化完成之后,債券收益率都將進入趨勢性的下行通道。2015年,存款保險制度推出、存款利率上限放開均標志著中國的利率市場化進程取得了重大進展。“因此,短期內的價格波動非但不是債券牛市的終結,反而可能會是中長期配置的介入時點。”孫甜說。


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