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孫甜:“九宮格”模式優化債券研究

時間:2015-11-26 來源:新聞晨報

“基本面和估值兩個因素共同驅動信用債定價的時代已經來臨,為了配合雙輪驅動投資策略,我們自建了一套九宮格債券評估體系。”在中歐天禧擬任基金經理孫甜眼里,固定收益投資,尤其是純債類產品,投資周期相對權益產品更長,但通常情況下收益率也相對穩定,更適合投資者長期持有。因此,作為基金投資人,他們在個券選擇中更要加強“好壞程度的拿捏”,從傳統的“終點型”思維方式轉變到“過程型”思維方式。

在傳統的信用研究框架下,債券池一般通過行業禁入或者財務數據打分簡單地分為“入庫”或者“不入庫”兩類。而孫甜認為,在深入結合行業和企業高頻信息的研究體系下,能夠發現許多景氣度不佳行業中龍頭企業的投資機會,同時也能夠規避很多看似財務穩健的企業所隱含的巨大風險。因此,她所在的中歐基金固定收益團隊獨創了一套“九宮格”的評估模式——將債券發行主體置于行業和個體的二維體系之下作評估。值得注意的是,一部分景氣行業中的較差企業和不景氣行業中的龍頭企業會落在九宮格的對角線上。而經過審慎研究,有些對角線上的債券償債能力并無憂,那么這些個券就可以列為信用高彈性標的,在市場進入特定時點時具有交易性機會。“九宮格”的債券池模式強化了個券選擇中“好壞程度的拿捏”,而弱化“非黑即白”的判斷,這不僅在一定程度上回避了景氣行業中的“地雷”企業,又有助于發現一些景氣周期向下行業中的優秀企業。

孫甜指出,“九宮格”的債券評估模式不僅需要做好投資前的研究,更需要經常反思和跟蹤評估當時的研究結論,避免對入池品種的束之高閣。在傳統的信用債投資中,時常強調“終點型”思維,側重考量發債企業的償付能力。而展望未來,隨著基本面因素在信用債定價體系中的權重提升,以及信息披露的進一步完善,投研體系需要轉變到“過程型”思維。“不僅看重資產規模,也看重公司的商業模式、產業周期、資產構成、與負債的匹配和資產的變現能力;不僅看重現金流量,也看重現金流的源頭——盈利趨勢和收入質量;不僅關注資產負債率,更看重公司的盈利方式,找到杠桿、周轉、利潤三者對公司的驅動效應。”孫甜認為,通過“過程型”研究,可以提升事先研究的完備性、事中跟蹤的緊密性、信息判斷及時性和定期復盤的有效性,從而滿足信用債投資中可能頻繁出現的信用事件擾動,規避風險,捕捉機會。


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