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中歐基金孫甜:聚焦確定性收益 提升債基投資體驗

時間:2016-03-20 來源:上海證券報

歷經了近五年的利率市場化和理財市場蓬勃發展之后,相比于權益類產品和過往的債券基金而言,如今的投資者越來越需要一個“目的地明確、過程踏實舒服的航程”。而這,就是中歐天添擬任基金經理孫甜在管理債券基金時關注的焦點:收益的確定性和價值形態的穩定性。

在2016年宏觀經濟復雜多變的大環境下,孫甜認為債券市場將主要呈現震蕩格局,這正是配置高性價比債券資產的投資機會。

債市或將呈現震蕩格局

2016年,債券投資面臨著較為復雜多變的宏觀背景:供給側改革與需求端托底,流動性總量寬松與寬貨幣向寬信用的轉化,人民幣匯率維穩與國內利率調控的協調,政府、企業和居民的投資與全社會杠桿水平的有效控制等一系列相互交織、相互制約的因素,都將對債券市場產生重大影響。

對此,孫甜認為,短期內人民幣匯率維持穩定的重要性提升,國內貨幣政策將以靈活對沖為主,針對流動性的變化進行預調微調,后續資金面仍將大概率維持平穩。基本面上,積極的財政和信貸投放,尤其是房地產投資的回暖將帶動經濟短期企穩,而房屋、原油、食品和大宗商品價格的短期反彈也帶來了債券利率上行的壓力。但從長期來看,總需求的強勁回升難以看到,經濟的潛在增速依然在緩慢下行通道中,長期利率大幅回升并不存在基本面的支撐。因此,債券市場將主要呈現震蕩格局,隨著寬松貨幣環境的延續,債券資產的收益率或將在相對較長的時期內,維持在中低水平。

高性價比資產存配置機會

“在具體的投資過程中,今年應該把握好震蕩格局下的高性價比資產配置機會”。孫甜分析,所謂的“高性價比”資產,可以沿著兩條線索搜尋:一方面是具備制度紅利和創新特征的投資標的。比如,同時發行小公募和非公開公司債的上市公司,其非公開發行的公司債存在較為明顯的收益率溢價,這主要來自制度差異而非信用風險的暴露。以及近一兩年持續擴容的資產證券化產品和嶄露頭角的(類)REITS產品等。隨著整個金融系統直接融資占比的上升,信用類資產的投資將成為固定收益投資的藍海。

另一方面,傳統信用債中盈利穩定和改善的確定性投資標的也值得關注。比如,大民生、大消費領域里,盈利和現金流穩定性較強的行業,包括食品飲料、醫藥與醫療、公用事業、農林牧漁、紡織制造、通信服務等;盈利和行業景氣度回升的一二線房地產、部分汽車和家電企業、高端裝備制造類企業等。

針對市場關注的產能過剩行業的信用債,孫甜指出,在經濟下行、違約事件加速爆發的過程中,信用利差的分化將長期持續。隨著供給側改革持續深化,去產能、去杠桿、去庫存以及清理“僵尸企業”,更多的信用違約將浮出水面,信用邊際風險將進一步升級。目前去產能任重道遠,在市場洗牌之前,產能過剩行業的企業將注定在債券市場承受更高的信用溢價,標的的選擇因此要慎之又慎。

追求適度回報穩定增值

記者了解到,即將發售的中歐天添就是一款定位于中低風險、追求適度回報、側重穩定增值的基金,未來將由孫甜擔任基金經理。對于如何達到收益的確定性和價值形態的穩定性,孫甜表示,可以從三方面著眼:

首先,在收益結構上,可以側重票息帶來的收益,取得隨時間而增長的價值,適度弱化個券價格漲跌帶來的資本利得。其次,基金管理人需要控制凈值回撤,追求適度收益。大幅的凈值回撤和下行風險是傷害體驗感的“罪魁禍首”。最后,要協調好風險與收益、短期爆發力與業績可持續性。“收益和風險是一對孿生兄弟,短期和長期往往因為市場周期的存在而不可兼得。因此,在基金運作過程中,不宜過分暴露信用風險來獲取收益,更不能為了突出短期業績而為長期可持續增長埋下隱患。”


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