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訪中歐基金副總經理許欣:公募基金制勝之道,為投資者長期盈利服務

時間:2019-05-27 來源:

顧客究竟需要什么?中歐基金副總經理許欣表示,顧客需要的是優質的長期盈利體驗。“只有改善客戶盈利體驗,公募基金業才有可能打破現有的發展瓶頸,獲得一片新天地。因此,要用‘長線’思維去引導行業和持有人的行為。”許欣表示,中歐基金未來將站在投資者的角度,從投資管理、產品設計到銷售服務各個方面不斷提升客戶盈利體驗,為投資者長期盈利服務

  他山之石,可以攻玉。成立于1931年的百年投資管理集團——資本集團(Capital Group),到2019年1月,投資于美國本土的主動型股票基金規模達5483億美元(約為3.77萬億元人民幣),遠超我國3000多只權益基金合計2.3萬億元人民幣的總規模。其中,一只“基本面研究,聚焦成長股”的權益基金就擁有1846億美元(約為1.29萬億元人民幣)規模,深受投資者認可。除了一直保持卓越的投資績效,資本集團能成為全球投資界的傳奇,還有另外的原因,即“一切為顧客著想”。

  顧客究竟需要什么?中歐基金副總經理許欣表示,顧客需要的是優質的長期盈利體驗。“只有改善客戶盈利體驗,公募基金業才有可能打破現有的發展瓶頸,獲得一片新天地。因此,要用‘長線’思維去引導行業和持有人的行為。”許欣表示,中歐基金未來將站在投資者的角度,從投資管理、產品設計到銷售服務各個方面不斷提升客戶盈利體驗,為投資者長期盈利服務。

  “行業十年困局”的啟示

  過去十年,伴隨著中國經濟高速發展,居民財富獲得快速積累。但BCG有關報告顯示,中國居民財富中,絕大部分為存款、貨幣基金以及銀行理財和信托等剛兌產品,非貨基的公募產品規模不足2萬億元人民幣。而與此形成對比的是,美國僅股票基金規模就超過8.6萬億美元(約為60萬億元人民幣)。

  之所以會出現如此大的反差,主要原因在于客戶盈利體驗不佳,簡單地說,就是基民沒有賺到錢。根據許欣對中歐基金內部500多萬權益基金客戶的研究分析,權益基金持有人的盈利狀況接近正態分布,約55%的持有人處于-5%至5%的微盈或微虧狀態,只有1%的持有人收益率超過30%。眾所周知,“多策略投資精品店”的中歐基金以出色的主動管理能力著稱。來自銀河證券的數據顯示,截至2018年底,中歐基金的主動股票投資業績過去5年全行業排名第一,收益率達到98.91%(行業平均收益率為39.76%)。但即便這樣一家績優公司,大多數持有人也只能實現微利。由點及面,整個行業的情況由此可見一斑。

  通過大量的數據分析,許欣從四個維度剖析了“公募零售十年困局”,令人豁然開朗。

  一是替代品的維度。過去市場中充斥著大量的短期限(一年以內)的類剛兌產品,收益率很高卻少有波動。投資者習慣了持有到期兌付,風險意識逐漸淡薄。而股票基金等凈值化產品動輒30%上下的年波幅,顯得性價比很低。短期剛兌產品的豐富供給嚴重擠壓了長期凈值型產品的生存空間,期限溢價和風險溢價消失后,收益率曲線也被異化和扭曲。

  二是客戶的維度。權益基金客戶的盈利體驗不好,關鍵在于一個“短”字。以中歐基金為例,超過半數的權益基金客戶持有期短于3個月。其實,股票基金獲利的根本是所投資上市公司的凈資產收益率和分紅率,來自于企業日積月累的價值創造。而投資者頻繁地短期進出,其盈虧來源只是股票短期波動的價差。加之大多數投資者的投資行為受市場氣氛影響,容易追漲殺跌,長期盈利體驗自然不好。

  三是銷售商的維度。基金代銷渠道的業務收入主要來自于客戶維護費(尾隨傭金)和買賣手續費兩部分。客戶維護費是個固定的比例,和基金保有量(即存量)及持有期相關。保有規模越大、基金持有期越長,則銷售商的收入越多。而手續費和流量相關,只要客戶多周轉(買賣)幾次,流量就會上升。兩相比較,引導投資者反復申贖相對容易,手續費收入也明顯更高。某種程度上說,銷售商很難有動力去引導投資者長期持有。

  四是基金公司的維度。投資本是長跑,衡量優劣的標尺應是長期業績,但若想實現這一目標,就要基金公司在理念和價值觀上形成高度共識,并長期堅持。正如資本集團(Capital Group)成立近百年,歷經洛夫萊斯父子兩代人的用心經營才獲得今天的成就,他們的基本價值觀值得借鑒:堅持正確的道路,目光長遠,永遠堅持質量和追求卓越。而這一切的出發點,是為顧客著想。反觀我們,很多基金公司過于追求短期的規模和業績排名,一些基金經理也希望借助短期排名打出個人品牌。因此,鮮有人能夠做到長期持有優質上市公司股票,充分分享好企業的成長和價值創造。

  長線才能制勝

  中國資管行業尚處于孩童時期,存在巨大的發展空間。當歷史性機遇到來之時,作為公募基金管理人該如何把握機會?在許欣看來,真正的資產管理是一場馬拉松,慢也是快。

  作為公募基金管理人,首先要轉變的是從過去比“快”的博弈策略向比“遠”的長線基本面策略轉變。過去,挑選“好股票”主要看題材、概念、想象空間;未來,則要尋找好公司,特別是股價低于內在價值的好公司,耐心持有,等待價值回歸。過去,拼的是信息獲取優勢,依賴明星基金經理個人的判斷力;未來,注重信息處理優勢,強調研究驅動、紀律性的投資流程和團隊協作,基金經理成為體系化作戰的一環。過去,更多呈現的是短期利益導向和個人英雄主義;未來,要堅持長期客戶導向,正直、誠信,營造強調團隊精神的投研文化。

  “未來之路很長,而非朝夕之功,理念易生但難堅守;團隊和流程需要不斷磨合改進;文化的形成更是一個長期沉淀的過程。”但許欣堅信,“精品”就蘊藏在復利價值的打磨之中,時間是最好的朋友,也是最高的競爭壁壘。

  正如許欣多次提及的美國資本集團,從成立到現在有88年的歷史,真正地為投資者的長期利益服務,是一家受人尊敬的公司。資料顯示,截至今年1月底,美國資本集團的主動型股票基金管理規模達到5483億美元,而該公司只有6只基金,其中規模最大的基金產品近一年換手率只有28%。

  “這是我們學習的對象。”許欣分析道,基金公司普遍存在的短視行為,與治理結構缺陷有著莫大關系。當基金公司核心人員都只是階段性的職業經理人,而非公司核心股東時,很難會去考慮長遠發展,被短期思維左右在所難免。所以,海外最優秀的基金公司往往采取私人控股或合伙人模式。中歐基金通過治理結構的改造,已經基本解決了這一掣肘,管理層成為股東,核心員工持有公司股權,理順了股東、管理層和員工之間的利益關系,為長線經營打下了堅實基礎。

  精彩問答

  問:如何看待投資者教育?借道擁有封閉期的基金引導長期投資行為可行嗎?

  許欣:我們做過大量的投資者教育工作,去年養老投教的行程可以繞行地球兩圈。但本質上看,投資者是挺難被教育的。我們希望,中歐能成為客戶的陪伴者,傾聽投資者的聲音,潛移默化地和投資者交流。

  投資本質上是逆人性弱點的行為,貪婪和恐懼都是人性的弱點。很少有人能做到克服人性弱點,做好逆向投資。所以,盡管長期投資、理性投資、價值投資的道理人人都懂,但落實到具體行動上,卻很難堅持。封閉式基金是規范投資行為的很好的約束品。固定的投資期限,約束投資者必須改變頻繁的短期交易行為,逐步養成長線持有的習慣,最終可以達到長期盈利的目標。

  未來,中歐基金會加大對擁有封閉期產品的推出力度。盡管這類產品很難推廣,但哪怕是初期規模做不大的產品,為了改善客戶盈利體驗,中歐基金也愿意嘗試。

  問:中歐基金未來的努力方向是什么?

  許欣:中歐基金未來將從投研體系建設和市場營銷服務兩方面持續努力,優化迭代。

  其一,對投研體系進行深度的變革與整合,打造高度透明、規范化的“1C+4P”投研模式。中歐基金以文化(Culture)為基礎,“4P”分別是指:聚焦業內頂尖人才(People);堅持基于基本面研究和長期投資,依靠團隊分工合作,高度紀律性的投資理念(Philosophy);通過精細化的流程(Process),高度標準化、透明化的平臺運作(Platform),打造精品基金。

  中歐出品的精品基金包含三個維度:一是產品長期業績優秀,而且是業績記錄越長,排名越領先。二是減少次品率,爭取所有產品都能在外部評級中拿到四星或五星評價。三是突破規模和業績互斥的“魔咒”,在提升單品規模的同時還能保持優秀的業績。

  其二,在市場營銷服務方面,努力提升客戶盈利體驗。正如剛才提到的“人性的貪婪和恐懼”很難改變,客戶在投資過程中常常會高買低賣,追漲殺跌。而作為專業的資產管理機構,基金公司有責任幫助客戶形成良性的投資行為,通過我們持續的陪伴引導和創新產品設計,引導客戶進行科學的資產配置,長期持有和組合投資,并養成定投和復購的習慣。



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